Recherche actionnariale : Zinzino sur la bonne voie pour atteindre ses objectifs de croissance

Le 3 octobre, Zinzino a publié ses chiffres de vente préliminaires pour le troisième trimestre. Le chiffre d’affaires total a atteint 531,9 millions de SEK, soit une croissance de 22 %. Les principaux moteurs de cette croissance étaient le Sud et l’Ouest de l’Europe, l’Europe centrale et l’Amérique du Nord. Dans notre dernière mise à jour de recherche, nous avions anticipé des revenus totaux de 499 millions de SEK pour le T3. Cependant, suite à la publication des chiffres de ventes robustes d’août, nous avons conclu que nos précédentes estimations étaient probablement trop conservatrices (voir le commentaire ici). Les ventes de septembre ont augmenté de 16 %, un taux plus faible que le spectaculaire 39 % d’août. Toutefois, l’historique démontre que des variations mensuelles significatives sont courantes, et dans l’ensemble, la croissance du T3 était en ligne avec les objectifs de l’entreprise (au moins 20 % de croissance en moyenne).

Pour le T3, nous prévoyons un bénéfice brut et un EBITDA de 181 millions de SEK et 69 millions de SEK, respectivement. Nous anticipons une baisse des marges par rapport à l’année précédente, mais une augmentation par rapport au T2. À l’avenir, nous pensons que les prix des matières premières devraient devenir moins contraignants pour la marge brute, mais le moment reste incertain.

Valeur juste ajustée dans un scénario de base

Suite aux chiffres de vente préliminaires du T3, plus forts que prévu, nous avons revu à la hausse nos estimations de ventes et d’EBITDA pour 2024E-2026E de 3 à 6 % et de 6 à 9 %, respectivement. En utilisant la même méthode d’évaluation qu’auparavant, nous arrivons à une nouvelle valorisation de base d’environ 97 SEK par action (86,8).

Zurvita, un déclencheur évident

Comme annoncé précédemment, Zinzino a signé une lettre d’intention pour acquérir l’entreprise américaine de ventes directes Zurvita, qui génère des ventes annuelles de 30 millions USD. Zinzino avait auparavant indiqué qu’il s’attendait à ce que l’accord soit finalisé au T3. Nous n’avons pas encore modélisé les contributions en termes de revenus et de rentabilité de Zurvita.

L’acquisition de Zurvita devrait renforcer considérablement les ventes en Amérique du Nord. Nous croyons que l’historique de Zinzino prouve qu’ajouter de nouveaux produits et étendre le réseau peut créer d’importantes synergies. Zurvita propose des produits nutritionnels à base de plantes ainsi que des huiles Zinzino Balance. Par conséquent, il y a probablement un certain chevauchement de ventes à une quantité inconnue. Cependant, nous supposons que le chevauchement sera atténué, car Zinzino devrait être en mesure d’enregistrer les ventes aux clients finaux des huiles Balance à un prix plus élevé que par le biais de Zurvita.

Zinzino avait précédemment convenu de payer environ 0,6 fois les ventes pour Zurvita (jusqu’à 17 millions USD en espèces et en actions). Cela reste bien en dessous de la propre valorisation de Zinzino sur First North. Zinzino a indiqué que la marge brute de Zurvita est bonne. En résumé, bien que de nombreux détails demeurent inconnus, nous pensons qu’une acquisition finalisée de Zurvita aurait un effet clairement positif sur nos estimations et notre valorisation.

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